{"id":3476,"date":"2026-05-19T08:29:16","date_gmt":"2026-05-19T08:29:16","guid":{"rendered":"https:\/\/blog.spbinvest.hu\/?p=3476"},"modified":"2026-05-19T08:29:16","modified_gmt":"2026-05-19T08:29:16","slug":"uj-inflacios-rezsim-japan-fordulat-es-torekeny-globalis-likviditas","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/blog.spbinvest.hu\/?p=3476","title":{"rendered":"\u00daj infl\u00e1ci\u00f3s rezsim, jap\u00e1n fordulat \u00e9s t\u00f6r\u00e9keny glob\u00e1lis likvidit\u00e1s"},"content":{"rendered":"

A glob\u00e1lis piacok \u00faj korszak k\u00fcsz\u00f6b\u00e9n \u00e1llnak<\/strong><\/p>\n

A m\u00falt h\u00e9t egyik legfontosabb \u00fczenete az volt, hogy a vil\u00e1ggazdas\u00e1g fokozatosan egy \u00faj monet\u00e1ris \u00e9s infl\u00e1ci\u00f3s korszakba l\u00e9phet \u00e1t. Az elm\u00falt \u00e9vekben a piacokat alapvet\u0151en az extr\u00e9m laza monet\u00e1ris politika, az olcs\u00f3 finansz\u00edroz\u00e1s \u00e9s a b\u0151s\u00e9ges glob\u00e1lis likvidit\u00e1s t\u00e1mogatta. Most azonban egyre t\u00f6bb jel utal arra, hogy ez a rendszer fokozatosan \u00e1talakul. A magas energia\u00e1rak, a geopolitikai konfliktusok, a tart\u00f3s infl\u00e1ci\u00f3s nyom\u00e1s \u00e9s az emelked\u0151 k\u00f6tv\u00e9nyhozamok egyszerre kezdik \u00e1t\u00edrni a glob\u00e1lis t\u0151ke\u00e1raml\u00e1sokat. A piac jelenleg m\u00e9g nem klasszikus recesszi\u00f3t \u00e1raz. Sokkal ink\u00e1bb egy olyan k\u00f6rnyezet rajzol\u00f3dik ki, ahol a n\u00f6veked\u00e9s lassul, de az infl\u00e1ci\u00f3 makacsul magas marad. Ez a stagfl\u00e1ci\u00f3s vesz\u00e9ly k\u00fcl\u00f6n\u00f6sen probl\u00e9m\u00e1s a jegybankok sz\u00e1m\u00e1ra, mert mik\u00f6zben a gazdas\u00e1g egyes szektorai m\u00e1r gyeng\u00fclnek, az energia\u00e1rak \u00e9s a k\u00f6lts\u00e9goldali infl\u00e1ci\u00f3 tov\u00e1bbra is magas kamatszintet indokolhatnak.<\/p>\n

Amerikai gazdas\u00e1g: \u00a0er\u0151s ipar, lassul\u00f3 fogyaszt\u00e1s<\/strong><\/p>\n

Az amerikai gazdas\u00e1g tov\u00e1bbra is meglep\u0151en ellen\u00e1ll\u00f3 k\u00e9pet mutat. Az ipari termel\u00e9s \u00e9s a feldolgoz\u00f3ipari aktivit\u00e1s jelent\u0151sen meghaladta a v\u00e1rakoz\u00e1sokat. A v\u00e1llalati beruh\u00e1z\u00e1si aktivit\u00e1s tov\u00e1bbra is stabil maradt, k\u00fcl\u00f6n\u00f6sen az infrastrukt\u00far\u00e1hoz, mesters\u00e9ges intelligenci\u00e1hoz, chipgy\u00e1rt\u00e1shoz \u00e9s energetikai fejleszt\u00e9sekhez kapcsol\u00f3d\u00f3 szektorokban. Az amerikai r\u00e9szv\u00e9nypiacot tov\u00e1bbra is els\u0151sorban az AI-szektor optimizmusa tartja magas szinten. A nagy technol\u00f3giai c\u00e9gek profitv\u00e1rakoz\u00e1sai tov\u00e1bbra is rendk\u00edv\u00fcl er\u0151sek, ez\u00e9rt a Nasdaq \u00e9s az S&P500 relat\u00edve stabil tudott maradni a magas kamatk\u00f6rnyezet ellen\u00e9re is. Egyre t\u00f6bb jel utal arra, hogy a fogyaszt\u00f3i oldal m\u00e1r kezd gyeng\u00fclni. Az amerikai fogyaszt\u00f3k els\u0151sorban a nem l\u00e9tfontoss\u00e1g\u00fa term\u00e9kek v\u00e1s\u00e1rl\u00e1s\u00e1t fogj\u00e1k vissza, mik\u00f6zben az energia- \u00e9s \u00fczemanyagk\u00f6lts\u00e9gek ism\u00e9t jelent\u0151sen emelkedtek. Az infl\u00e1ci\u00f3 \u00fajabb gyorsul\u00e1s\u00e1t most m\u00e1r egy\u00e9rtelm\u0171en az energia\u00e1rak \u00e9s a sz\u00e1ll\u00edt\u00e1si k\u00f6lts\u00e9gek hajtj\u00e1k. Az amerikai CPI \u00e9s k\u00fcl\u00f6n\u00f6sen a PPI adatok ism\u00e9t felfel\u00e9 lept\u00e9k meg a piacot. Ez rendk\u00edv\u00fcl neh\u00e9z helyzetbe hozza a FED-et. A piac n\u00e9h\u00e1ny h\u00f3napja m\u00e9g agressz\u00edv kamatcs\u00f6kkent\u00e9seket v\u00e1rt, most azonban m\u00e1r egyre t\u00f6bben sz\u00e1molnak azzal, hogy az amerikai kamatok tart\u00f3san magasak maradhatnak. S\u0151t, bizonyos forgat\u00f3k\u00f6nyvek szerint ak\u00e1r \u00fajabb kamatemel\u00e9s sem kiz\u00e1rhat\u00f3. Az amerikai 10 \u00e9ves \u00e1llampap\u00edrhozam ism\u00e9t 4,5% k\u00f6zel\u00e9be emelkedett, m\u00edg a 30 \u00e9ves hozam \u00fajra 5% f\u00f6l\u00e9 ker\u00fclt.<\/p>\n

Energia\u00e1r-sokk \u00e9s a Hormuzi-szoros szerepe<\/strong><\/p>\n

A glob\u00e1lis infl\u00e1ci\u00f3s nyom\u00e1s egyik legfontosabb forr\u00e1s\u00e1v\u00e1 ism\u00e9t az energia v\u00e1lt. A Hormuzi-szoros k\u00f6r\u00fcli bizonytalans\u00e1g \u00e9s az ir\u00e1ni konfliktus k\u00f6vetkezt\u00e9ben az olaj\u00e1r tart\u00f3san 100 doll\u00e1r f\u00f6l\u00f6tt stabiliz\u00e1l\u00f3dott. A piac att\u00f3l tart, hogy az egyik legfontosabb glob\u00e1lis energiasz\u00e1ll\u00edt\u00e1si \u00fatvonal tart\u00f3san s\u00e9r\u00fclhet, ami \u00fajabb k\u00edn\u00e1lati sokkot okozhat. Az energia\u00e1r-emelked\u00e9s m\u00e1r nemcsak az \u00fczemanyagpiacon l\u00e1that\u00f3, hanem a v\u00e1llalati k\u00f6lts\u00e9goldalon is. Az amerikai termel\u0151i infl\u00e1ci\u00f3 2022 \u00f3ta a legnagyobb havi emelked\u00e9st mutatta. A sz\u00e1ll\u00edt\u00e1si k\u00f6lts\u00e9gek, a vegyipari alapanyagok \u00e9s az ipari nyersanyagok \u00e1ra szinte vil\u00e1gszerte emelkedik. Az energiaimport\u0151r orsz\u00e1gok k\u00fcl\u00f6n\u00f6sen s\u00e9r\u00fcl\u00e9kenyek. Eur\u00f3pa mellett India, Jap\u00e1n \u00e9s D\u00e9l-Korea is fokozott nyom\u00e1s al\u00e1 ker\u00fclt. Ezek az orsz\u00e1gok egyre akt\u00edvabban keresnek alternat\u00edv energiaforr\u00e1sokat \u00e9s amerikai olajimportot, ami hosszabb t\u00e1von \u00faj glob\u00e1lis kereskedelmi \u00fatvonalakat alak\u00edthat ki.<\/p>\n

Eur\u00f3pa: gyenge n\u00f6veked\u00e9s, \u00fajra gyorsul\u00f3 infl\u00e1ci\u00f3<\/strong><\/p>\n

Az eur\u00f3z\u00f3na tov\u00e1bbra is rendk\u00edv\u00fcl gyenge n\u00f6veked\u00e9si k\u00f6rnyezetben m\u0171k\u00f6dik. N\u00e9metorsz\u00e1gban a n\u00f6veked\u00e9si kil\u00e1t\u00e1sok tov\u00e1bb romlottak, mik\u00f6zben az infl\u00e1ci\u00f3 ism\u00e9t gyorsulni kezdett. A n\u00e9met energia\u00e1rak \u00e9ves alapon t\u00f6bb mint 10%-kal emelkedtek, az \u00fczemanyag- \u00e9s f\u0171t\u0151olaj\u00e1rak pedig enn\u00e9l is nagyobb m\u00e9rt\u00e9kben dr\u00e1gultak. A probl\u00e9ma k\u00fcl\u00f6n\u00f6sen az\u00e9rt s\u00falyos, mert az infl\u00e1ci\u00f3 most nem a bels\u0151 kereslet er\u0151s\u00f6d\u00e9s\u00e9b\u0151l fakad. A n\u00e9met \u00e9s eur\u00f3pai gazdas\u00e1g alapvet\u0151en tov\u00e1bbra is gyenge maradt. Az ipari aktivit\u00e1s lass\u00fa, a v\u00e1llalati profitabilit\u00e1st pedig egyszerre nyomj\u00e1k a magas energiak\u00f6lts\u00e9gek \u00e9s a k\u00ednai verseny. Az eur\u00f3pai aut\u00f3ipar p\u00e9ld\u00e1ul egyre er\u0151sebben lobbizik a szigor\u00fa kl\u00edmaszab\u00e1lyok enyh\u00edt\u00e9s\u00e9\u00e9rt, mert az elektromosaut\u00f3-piac lassul\u00e1sa \u00e9s az olcs\u00f3 k\u00ednai import komoly profitnyom\u00e1st okoz. Az EKB emiatt rendk\u00edv\u00fcl neh\u00e9z helyzetbe ker\u00fclt. Mik\u00f6zben a gazdas\u00e1g stagn\u00e1l, az energia\u00e1rak ism\u00e9t infl\u00e1ci\u00f3s nyom\u00e1st gener\u00e1lnak. A piac egyre ink\u00e1bb att\u00f3l tart, hogy Eur\u00f3pa stagfl\u00e1ci\u00f3s k\u00f6rnyezetbe sodr\u00f3dhat.<\/p>\n

Jap\u00e1n: monet\u00e1ris rezsimv\u00e1lt\u00e1s \u00e9s a carry trade-ek j\u00f6v\u0151je<\/strong><\/p>\n

A legfontosabb struktur\u00e1lis v\u00e1ltoz\u00e1s tov\u00e1bbra is Jap\u00e1nban zajlik. A jap\u00e1n 40 \u00e9ves \u00e1llamk\u00f6tv\u00e9nyhozam t\u00f6rt\u00e9nelmi emelked\u00e9st mutatott, \u00e9s 4,2% f\u00f6l\u00e9 ker\u00fclt. Ez rendk\u00edv\u00fcl fontos fejlem\u00e9ny egy olyan orsz\u00e1gban, ahol \u00e9vtizedeken kereszt\u00fcl gyakorlatilag nulla k\u00f6zeli kamatk\u00f6rnyezet m\u0171k\u00f6d\u00f6tt. A magasabb jap\u00e1n hozamok teljesen \u00faj helyzetet teremtenek a glob\u00e1lis k\u00f6tv\u00e9nypiacon. A jap\u00e1n biztos\u00edt\u00f3k, nyugd\u00edjalapok \u00e9s int\u00e9zm\u00e9nyi befektet\u0151k sz\u00e1m\u00e1ra a hazai \u00e1llampap\u00edrok hossz\u00fa id\u0151 ut\u00e1n ism\u00e9t val\u00f3di alternat\u00edv\u00e1t jelenthetnek az amerikai Treasurykkel szemben. Kor\u00e1bban a jap\u00e1n t\u0151ke az\u00e9rt \u00e1ramlott k\u00fclf\u00f6ldre, mert Jap\u00e1nban nem lehetett \u00e9rdemi hozamot el\u00e9rni. Most azonban a 4% k\u00f6r\u00fcli hossz\u00fa jap\u00e1n hozam m\u00e1r versenyk\u00e9pes lehet a devizakock\u00e1zattal \u00e9s hedge-k\u00f6lts\u00e9gekkel terhelt k\u00fclf\u00f6ldi k\u00f6tv\u00e9nyekkel szemben. Ennek ellen\u00e9re a piac jelenleg m\u00e9g nem \u00e1raz akut jap\u00e1n v\u00e1ls\u00e1got. Az USD\/JPY implied volatility tov\u00e1bbra is alacsony, k\u00f6r\u00fclbel\u00fcl 7,5% k\u00f6r\u00fcl mozog, ami arra utal, hogy a befektet\u0151k tov\u00e1bbra is kontroll\u00e1lt \u00e1tmenetk\u00e9nt kezelik a jap\u00e1n folyamatokat. Ugyanakkor a glob\u00e1lis risk-on rendszer egyik alapja \u00e9vtizedeken kereszt\u00fcl az olcs\u00f3 \u00e9s stabil jenfinansz\u00edroz\u00e1s volt. A befektet\u0151k jenben finansz\u00edrozt\u00e1k a magasabb hozam\u00fa glob\u00e1lis eszk\u00f6z\u00f6k v\u00e1s\u00e1rl\u00e1s\u00e1t. Ha a jap\u00e1n hozamemelked\u00e9s tart\u00f3ss\u00e1 v\u00e1lik, \u00e9s ezzel p\u00e1rhuzamosan a jen volatilit\u00e1sa is megugrik, az k\u00f6nnyen carry trade le\u00e9p\u00fcl\u00e9st \u00e9s glob\u00e1lis likvidit\u00e1ssz\u0171k\u00fcl\u00e9st ind\u00edthat el. Ez lenne az a pont, ahol a jelenlegi risk-on rendszer val\u00f3di t\u00f6r\u00e9spontja kialakulhatna.<\/p>\n

Devizapiacok: doll\u00e1rdominancia \u00e9s a forint helyzete<\/strong><\/p>\n

A devizapiacokon tov\u00e1bbra is a doll\u00e1r maradt a legfontosabb menek\u00fcl\u0151eszk\u00f6z. A magas amerikai k\u00f6tv\u00e9nyhozamok, a tart\u00f3s infl\u00e1ci\u00f3 \u00e9s a geopolitikai bizonytalans\u00e1g ism\u00e9t az amerikai doll\u00e1r ir\u00e1ny\u00e1ba terelik a glob\u00e1lis t\u0151k\u00e9t. A jap\u00e1n jen tov\u00e1bbra is gyenge maradt, mik\u00f6zben az eur\u00f3 s\u00e9r\u00fcl\u00e9keny az eur\u00f3pai stagn\u00e1l\u00e1s miatt. A felt\u00f6rekv\u0151 piaci deviz\u00e1k szint\u00e9n nyom\u00e1s alatt maradtak, k\u00fcl\u00f6n\u00f6sen azokban az orsz\u00e1gokban, ahol magas a k\u00fcls\u0151 finansz\u00edroz\u00e1si ig\u00e9ny vagy jelent\u0151s az energiaimport-f\u00fcgg\u0151s\u00e9g.<\/p>\n

A forint ugyanakkor az elm\u00falt hetekben relat\u00edve stabil teljes\u00edtm\u00e9nyt mutatott a r\u00e9gi\u00f3ban. Ebben t\u00f6bb t\u00e9nyez\u0151 is szerepet j\u00e1tszik. Egyr\u00e9szt a magyar kamatszint tov\u00e1bbra is magas nemzetk\u00f6zi \u00f6sszevet\u00e9sben, ami r\u00f6vid t\u00e1von t\u00e1mogatja a forinteszk\u00f6z\u00f6k ir\u00e1nti keresletet. M\u00e1sr\u00e9szt a piac r\u00e9szben elkezdte be\u00e1razni az EU-forr\u00e1sokkal kapcsolatos javul\u00f3 v\u00e1rakoz\u00e1sokat, valamint az eur\u00f3bevezet\u00e9s k\u00f6r\u00fcli politikai kommunik\u00e1ci\u00f3t is. A forint szempontj\u00e1b\u00f3l k\u00fcl\u00f6n\u00f6sen fontos fejlem\u00e9ny volt, hogy az MNB cs\u00f6kkentette a devizaswap-kamatot. Ez els\u0151 l\u00e1t\u00e1sra technikai l\u00e9p\u00e9snek t\u0171nhet, val\u00f3j\u00e1ban azonban fontos monet\u00e1ris jelz\u00e9s lehet a piac sz\u00e1m\u00e1ra. A piac ezt k\u00f6nnyen \u00e9rtelmezheti \u00fagy, hogy az MNB fokozatosan nyitottabb\u00e1 v\u00e1lik egy laz\u00e1bb monet\u00e1ris k\u00f6rnyezet fel\u00e9, m\u00e9g akkor is, ha a hivatalos alapkamat egyel\u0151re v\u00e1ltozatlan marad. Ez az\u00e9rt fontos, mert az elm\u00falt id\u0151szakban a forint egyik legfontosabb t\u00e1masza \u00e9ppen a magas kamatk\u00fcl\u00f6nb\u00f6zet volt. Ha azonban ez a pr\u00e9mium fokozatosan cs\u00f6kkenni kezd, mik\u00f6zben a glob\u00e1lis doll\u00e1rhozamok tov\u00e1bbra is magasak maradnak, az hosszabb t\u00e1von cs\u00f6kkentheti a forint relat\u00edv vonzerej\u00e9t.<\/p>\n

Mindemellett a magyar gazdas\u00e1g energiaimport-f\u00fcgg\u0151s\u00e9ge tov\u00e1bbra is magas, ez\u00e9rt a tart\u00f3san 100 doll\u00e1r f\u00f6l\u00f6tti olaj\u00e1r negat\u00edv hat\u00e1ssal lehet a k\u00fcls\u0151 egyens\u00falyra \u00e9s az infl\u00e1ci\u00f3s folyamatokra is. R\u00e1ad\u00e1sul a magyar n\u00f6veked\u00e9s tov\u00e1bbra is er\u0151sen f\u00fcgg az eur\u00f3pai, els\u0151sorban a n\u00e9met ipari ciklust\u00f3l, amely jelenleg tov\u00e1bbra is gyenge maradt. Egy esetleges glob\u00e1lis risk-off k\u00f6rnyezetben ez\u00e9rt a forint ism\u00e9t s\u00e9r\u00fcl\u00e9kenny\u00e9 v\u00e1lhatna, k\u00fcl\u00f6n\u00f6sen akkor, ha:<\/p>\n